Resumen del libro: «Un paseo aleatorio por Wall Street»

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Basado en los fragmentos proporcionados del libro «Un paseo aleatorio por Wall Street» de Burton G. Malkiel, el texto examina diversas teorías y estrategias de inversión, incluyendo el análisis técnico y fundamental. Critica la creencia en la posibilidad de superar consistentemente al mercado, citando la hipótesis del mercado eficiente. Se exploran las burbujas especulativas históricas como la de los tulipanes y la de Internet, atribuyéndolas a la psicología de masas y la irracionalidad de los inversores. El autor defiende la inversión pasiva a través de fondos indexados diversificados, destacando los beneficios a largo plazo y la importancia de la diversificación. Se discuten la teoría moderna de cartera, la gestión del riesgo (beta), y las finanzas conductuales, que explican por qué los inversores a menudo actúan irracionalmente. Finalmente, ofrece consejos prácticos para inversores individuales, enfatizando la importancia de considerar la tolerancia al riesgo, la situación fiscal y los costes de transacción.

Si estás dando tus primeros pasos en el mundo de la inversión y quieres hacerlo con criterio, el libro Un paseo aleatorio por Wall Street de Burton G. Malkiel es una lectura imprescindible. Este clásico de la literatura financiera ofrece una visión clara y realista del mercado bursátil, desmitificando estrategias ineficaces y apostando por un enfoque sensato, diversificado y a largo plazo. En este artículo te resumo sus ideas más relevantes, con el objetivo de ayudarte a invertir de forma segura y fundamentada.

Inversión vs. Especulación: la diferencia crucial

Malkiel parte de una distinción esencial: invertir es adquirir activos con el fin de obtener ingresos predecibles y crecimiento sostenido, mientras que especular implica buscar beneficios rápidos e inciertos. La clave para evitar errores es el horizonte temporal y la previsibilidad de los rendimientos.

Dos teorías sobre cómo se valoran las acciones

Teoría de la Base Sólida: Basada en el valor intrínseco, calcula el valor presente de los futuros dividendos de una acción. Es la base del análisis fundamental y la perspectiva que el autor apoya.

Teoría de los Castillos en el Aire: Plantea que el valor de una acción depende de lo que otro esté dispuesto a pagar, impulsado por la psicología de masas. Es la base del análisis técnico y del market timing.

Malkiel reconoce que, aunque la teoría sólida es la más racional, los mercados a veces actúan como castillos en el aire.

El análisis técnico y la teoría del paseo aleatorio

Según Malkiel, el análisis técnico no funciona. La llamada «teoría del paseo aleatorio» demuestra, con datos históricos, que los movimientos pasados de los precios no permiten predecir los futuros. El mercado no tiene memoria. Apostar por patrones gráficos o sistemas como los «filtros» o la teoría de Dow no supera la rentabilidad de una estrategia de buy & hold (comprar y mantener).

Las burbujas especulativas: cuando el mercado pierde el juicio

El autor analiza casos históricos de burbujas como:

• La fiebre del tulipán en el siglo XVII.
• La burbuja de los Mares del Sur.
• El crack de 1929.
• La burbuja japonesa de los 80.
• La burbuja puntocom de los 90.

Todas estas situaciones muestran el poder destructivo de la especulación basada en expectativas irracionales.

El nuevo sistema bancario y la crisis de 2008

Malkiel explica cómo el paso del sistema «originar para mantener» al sistema «originar para distribuir» —basado en hipotecas empaquetadas y derivados complejos— llevó a un sistema financiero opaco, riesgoso e interconectado, cuyo colapso provocó la gran crisis financiera global.

¿Qué es el riesgo en la inversión?

El riesgo no es solo perder dinero: es la variabilidad de los resultados. Se mide con herramientas como:

Varianza y desviación típica: muestran la dispersión de los rendimientos.

Beta: mide cómo una acción se mueve respecto al mercado. Pero no siempre predice con fiabilidad el rendimiento.

APT (Arbitrage Pricing Theory): incorpora múltiples factores sistemáticos más allá de la beta.

Las finanzas conductistas: ¿realmente somos racionales al invertir?

Malkiel reconoce que muchos inversores actúan bajo el influjo de emociones y sesgos psicológicos, como:

• Exceso de confianza
• Comportamiento de rebaño
• Aversión a las pérdidas
• Pensamiento retrospectivo

Estos factores explican por qué las burbujas y los pánicos se repiten, incluso con toda la información disponible.

Estrategias «Smart Beta»: ¿gestión activa disfrazada?

Las estrategias smart beta buscan superar al mercado con sesgos sistemáticos (valor, tamaño, dividendos…), pero Malkiel advierte: si ganan más, es porque asumen más riesgo. A largo plazo, no superan consistentemente a los índices tradicionales.

Consejos prácticos de inversión según Malkiel

• Diversifica: para reducir el riesgo específico.
• Ahorra todo lo que puedas, preferiblemente en instrumentos con ventajas fiscales.
• Evita activos especulativos como el oro o los diamantes.
• Invierte en bonos con estrategia, considerando el horizonte y el tipo de interés.
• Mantén la calma en las caídas: pueden ser oportunidades de compra.
• Invierte en fondos indexados: son eficientes, baratos y superan a la mayoría de fondos activos.
• Reglas de oro para elegir acciones
• No pagues comisiones innecesarias.
• No compres más allá del valor razonable basado en fundamentales.
• Busca empresas con buenas perspectivas, pero sólidas.
• Opera poco: compra y mantén a largo plazo.
• Perspectivas de rentabilidad futura

Malkiel es prudente: los rendimientos del pasado no se repetirán fácilmente. Recomienda un gasto conservador en la jubilación (3,5%-4% anual) y mantener siempre algo de liquidez para aprovechar oportunidades cuando el mercado cae.

Preguntas frecuentes sobre inversión

¿Qué son las finanzas conductuales y cómo influyen en el mercado bursátil?

Las finanzas conductuales son una escuela de pensamiento económico que sostiene que muchos inversores no actúan de forma completamente racional en sus decisiones. Esta teoría, que cobró importancia a principios del siglo XXI, sugiere que el comportamiento ocasionalmente patológico de las personas, influenciado por factores psicológicos como el pensamiento de grupo, la aversión a las pérdidas y el exceso de confianza, puede llevar a errores de valoración en el mercado. Ejemplos históricos como la fiebre de los tulipanes y la burbuja de Internet de 1999-2000 son citados como casos clásicos donde la psicología de masas y el comportamiento de rebaño llevaron a valoraciones irracionales y burbujas especulativas que, al final, se corrigieron drásticamente. La teoría prospectiva, desarrollada por Kahneman y Tversky, es una contribución clave en este campo, destacando cómo las elecciones de las personas están motivadas por los valores que asignan a las ganancias y pérdidas, y cómo la formulación de las opciones puede influir en sus decisiones.

¿Cuál es la distinción entre «invertir» y «especular» según los textos?

La diferencia fundamental radica en el horizonte temporal y la previsibilidad de los beneficios. Invertir se considera una forma de adquirir activos para obtener beneficios en forma de ingresos razonablemente predecibles (dividendos, intereses o rentas) y/o apreciación a largo plazo. Un inversor compra con la expectativa de obtener rentabilidad y plusvalías seguras en los próximos años o décadas. Por otro lado, especular implica comprar con el objetivo de obtener una ganancia a corto plazo, generalmente en los siguientes días o semanas. Lo que diferencia a menudo una inversión de una especulación es el período en que se obtienen las ganancias y la posibilidad de predecir estas ganancias.

¿Qué son la teoría del «más tonto» o de los «castillos en el aire» en la valoración de acciones?

La teoría de los «castillos en el aire» o del «más tonto» describe una forma de determinar los precios de las inversiones basada en la psicología de masas y la expectativa de que siempre habrá alguien dispuesto a pagar un precio aún mayor. Según esta teoría, una inversión tiene valor no por sus fundamentos intrínsecos, sino porque el comprador espera vendérsela a otro a un precio superior. Cualquier precio se considera bueno siempre que haya otros dispuestos a pagar más, y la clave para el inversor inteligente es anticiparse al mercado y entrar al principio de la tendencia. No hay una explicación fundamental, solo la psicología de masas. Los textos mencionan que esta teoría tiene muchos defensores y se ha utilizado para explicar burbujas como la de las acciones de Internet a finales de los años 90. Sin embargo, se advierte que quienes se dedican a construir castillos en el aire rara vez son lo suficientemente hábiles para anticipar las caídas de precios y escapar sin grandes pérdidas.

¿Cómo funciona el análisis técnico y qué opinan los textos sobre su eficacia?

El análisis técnico es un método para predecir el momento adecuado para comprar o vender un título basándose en el estudio de movimientos de precios y volumen de negocio pasados, a menudo a través de la interpretación de gráficos. Los técnicos o «chartistas» buscan patrones y figuras en los gráficos que sugieran la dirección de futuros cambios. Generalmente se adhieren a la teoría de los castillos en el aire, viendo la inversión como un juego de anticipar el comportamiento de otros jugadores. Los textos describen cómo se construyen e interpretan los gráficos, mencionando términos como áreas de resistencia, áreas de soporte, y figuras como cabeza y hombros. Sin embargo, los textos son concluyentes en su evaluación de la eficacia del análisis técnico. Las evaluaciones exhaustivas de diversas reglas técnicas y de filtro, utilizando datos históricos, han demostrado que los movimientos pasados de los precios de los títulos no son predictores fiables de movimientos futuros. El mercado de valores no tiene memoria, y aunque pueda haber inercia a corto plazo, no es lo suficientemente persistente como para basar estrategias en ella. Además, los costes de transacción anulan cualquier posible beneficio de estas estrategias.

¿Qué es el análisis fundamental y en qué se diferencia del análisis técnico?

El análisis fundamental es la técnica que aplica los principios de la teoría de la «base sólida» para seleccionar acciones. A diferencia del análisis técnico que se centra en los patrones de precios y el momento oportuno para comprar o vender, el análisis fundamental busca determinar el «valor intrínseco» de una acción basándose en factores económicos y financieros subyacentes. Esto incluye el análisis de los beneficios, dividendos, la salud financiera de la empresa, las condiciones de la industria y otros factores que afectan el potencial de generación de flujo de caja. Benjamin Graham es citado como una figura clave en este enfoque, enfatizando que, en última instancia, el valor de una acción está ligado al flujo de caja que puede obtener para los inversores. Aunque determinar el valor intrínseco exacto es difícil, el análisis fundamental intenta estimar si una acción tiene un precio razonable, a menudo utilizando métricas como el múltiplo precio-beneficio. Se advierte que incluso las acciones con una historia de crecimiento prometedora pueden estar sobrevaloradas si el mercado ya ha descontado un crecimiento futuro significativo.

¿Qué se entiende por «riesgo» en el contexto de la inversión y cómo se mide?

El riesgo en la inversión se define como la posibilidad de que el rendimiento esperado de un valor no se materialice, es decir, la probabilidad de decepción en la consecución del rendimiento esperado. Se suele medir mediante la variabilidad o dispersión probable de los rendimientos futuros, como la varianza o desviación típica. Un valor sin riesgo o de riesgo mínimo es aquel cuyos rendimientos no se desviarán significativamente del rendimiento medio esperado. Un valor con rendimientos volátiles es considerado arriesgado. La teoría moderna de cartera, en particular el Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM), distingue entre riesgo total, riesgo sistemático (o riesgo de mercado) y riesgo no sistemático (o riesgo específico de la empresa). El riesgo sistemático, medido por «beta», representa la sensibilidad de una acción o cartera a los movimientos del mercado general. El riesgo no sistemático se debe a factores específicos de la empresa. Según el CAPM, solo el riesgo sistemático es relevante para la valoración, ya que el riesgo no sistemático puede eliminarse mediante la diversificación.

¿Qué es el concepto de «beta» y es una medida fiable del riesgo?

La beta es una medida numérica del riesgo sistemático de una acción o cartera, que describe su volatilidad relativa o sensibilidad a los movimientos del mercado. Se le asigna un valor de 1 a un índice de mercado amplio. Una acción con una beta de 2 tenderá a oscilar el doble que el mercado, mientras que una con beta de 0.5 tenderá a oscilar la mitad. Las acciones con beta alta se consideran agresivas y las de beta baja, defensivas. Aunque la beta fue muy popular en la década de 1970 como una medida de riesgo, los textos cuestionan su fiabilidad como predictor simple de rendimientos futuros a largo plazo. La relación entre beta y rendimiento real no siempre se ha correspondido con la teoría, no es fiable a corto plazo, no es estable de un periodo a otro y es sensible a las diferentes proxies del mercado utilizadas como referencia. Sin embargo, se sugiere que la beta puede seguir siendo útil para gestionar la inversión, por ejemplo, al identificar acciones de beta baja que podrían ofrecer rendimientos similares al mercado con menor riesgo. La Teoría de Valoración por Arbitraje (APT) se presenta como un intento de encontrar mejores medidas cuantitativas del riesgo más allá de la beta.

¿Cuáles son algunas recomendaciones prácticas para invertir basadas en los textos?

Los textos ofrecen varias recomendaciones prácticas para los inversores, enfatizando la importancia de la planificación a largo plazo y la diversificación. Se aconseja evitar seguir al rebaño y ser cauteloso con las «nuevas emisiones» de moda (IPOs), que a menudo tienen peores resultados que el mercado general. La diversificación se considera esencial para evitar «simas y escollos». Aunque determinar el valor intrínseco exacto es difícil, se recomienda no pagar por una acción más de lo que se pueda justificar razonablemente mediante una base sólida de valor, utilizando el PER del mercado como referencia. Se sugiere buscar historias de crecimiento previsto que puedan atraer a otros inversores y generar sueños contagiosos, pero que se asienten sobre una base sólida. Minimizar el número de transacciones es crucial para evitar comisiones y cargas fiscales innecesarias, aunque se recomienda vender acciones con pérdidas antes de fin de año para aprovechar los beneficios fiscales. También se mencionan instrumentos como los fondos de índice diversificados, de bajo coste y fiscalmente eficientes como una parte fundamental de cualquier cartera. Además, se destacan los planes de ahorro «529» para la educación superior y los bonos cupón cero como opciones para financiar obligaciones futuras. Finalmente, se subraya la importancia de determinar la relación deseada entre el rendimiento (comer bien) y la tolerancia al riesgo (dormir bien), ya que los rendimientos elevados solo se obtienen asumiendo un riesgo sustancial. Mantener una pequeña reserva para aprovechar las caídas del mercado también puede ser una estrategia sensata, aunque no se sugiere intentar predecir el momento exacto del mercado.

Cronología Detallada de Eventos (basada en los pasajes):

• Principios del siglo XVII: Comienza la Fiebre de los Bulbos de Tulipán en Holanda, desencadenada por la llegada de bulbos raros de Turquía a Leyden en 1593.
• Aproximadamente 1634 – 1637: Los últimos años de la Fiebre de los Bulbos de Tulipán, donde la gente llegaba a cambiar pertenencias personales por bulbos. Se intensifica la especulación con instrumentos como las «opciones de compra».
• Siglo XVII: La determinación de precios de los bulbos de tulipán holandeses es reinterpretada por algunos historiadores como potencialmente más racional de lo que se creía, con ejemplos como el alto valor del Semper Augustus.
• 1693: Solo 499 personas poseían acciones de la Compañía de las Indias Orientales en Gran Bretaña.
• 1711: Se crea la Compañía de los Mares del Sur en Gran Bretaña para restablecer la fe en la capacidad del gobierno para asumir sus obligaciones financieras. Se le otorga un monopolio sobre el comercio con los Mares del Sur.
• Principios del siglo XVIII: John Law funda una sociedad anónima en Francia (la Compañía del Misisipí), con el objetivo de reemplazar el dinero metálico con papel moneda y crear liquidez. Esta empresa se convierte en una de las más capitalizadas de la historia.
• Época de la burbuja de los Mares del Sur: Gran Bretaña experimenta un período de prosperidad con grandes ahorros y pocas inversiones, lo que impulsa el interés en acciones.
• Época de la burbuja de los Mares del Sur: Isaac Newton comenta sobre la «locura de la multitud» en relación con el mercado.
• Posterior a la burbuja de los Mares del Sur: El Parlamento británico aprueba la Ley de las Burbujas Especulativas (Bubble Act), que prohíbe a las compañías emitir acciones. Esta ley restringe el mercado británico de acciones durante más de un siglo.
• 1825: La Ley de las Burbujas Especulativas es revocada.
• 1921: Los préstamos para comprar acciones en EE. UU. ascienden a 1.000 millones de dólares.
• 1928: La especulación bursátil se convierte en un pasatiempo nacional en EE. UU. El crecimiento porcentual del valor del mercado desde principios de marzo de 1928 hasta principios de septiembre de 1929 iguala al de todo el período desde 1923 hasta principios de 1928.
• 1929: Los préstamos para comprar acciones en EE. UU. alcanzan casi 9.000 millones de dólares.
• Enero a agosto de 1929: Los fondos de capital limitado en EE. UU. se venden con primas significativas (hasta un 50% por encima de su valor de activo). Goldman, Sachs Trading Corporation llega a venderse al doble de su valor de activo neto.
• 24 de octubre de 1929: «Jueves Negro» en la bolsa de Nueva York. El volumen de mercado alcanza casi 13 millones de acciones, con caídas significativas en los precios.
• 25 de octubre de 1929: Herbert Hoover declara que «El negocio esencial del país… se encuentra sobre una base sólida y próspera».
• 29 de octubre de 1929: «Martes Negro» en la bolsa de Nueva York. Uno de los días más catastróficos en la historia de la bolsa de Nueva York, con cerca de 16,4 millones de acciones negociadas y caídas de precios casi en barrena.
• Otoño de 1929 – 1932: Continúa el descenso de los precios de las acciones tras el desplome de 1929, alcanzando mínimos en 1932. Muchas acciones principales pierden el 95% o más de su valor.
• Años 30: Fred Schwed, Jr. publica «Where Are the Customers’ Yachts?», una exposición sobre la comunidad financiera de la época.
• Posterior a los años 30: Los fondos de capital limitado en EE. UU. suelen venderse con descuentos (entre un 10% y un 20% por debajo de su valor de activo).
• 1947 – 2009: Se identifican cuatro épocas importantes en la rentabilidad del mercado financiero (Bonos y Acciones).
• 1955 a 1990: El valor total del mercado de acciones japonesas se multiplica por 100.
• Diciembre de 1989: El valor total de mercado de las acciones japonesas alcanza unos 4 billones de dólares, casi 1,5 veces el valor de todas las acciones estadounidenses y cerca del 45% del valor de mercado del capital emitido en acciones en el mundo. Las acciones japonesas se venden con múltiplos muy altos (PER superior a 60, valor contable cinco veces superior, dividendos más de 200 veces superiores).
• 1987 (19 y 20 de octubre): Días en la bolsa de Nueva York que rivalizaron con la intensidad del pánico de octubre de 1929.
• 1990: El Banco de Japón restringe el crédito y sube los tipos de interés, lo que contribuye al estallido de la burbuja de activos en Japón.
• Principios de los años 90: La burbuja inmobiliaria en Japón también estalla, con un declive severo en los precios de la tierra y la propiedad.
• Finales de los años 90: La locura por las acciones de Internet y empresas tecnológicas se explica en términos de psicología de masas.
• 1998 (finales) – marzo de 2000: El índice NASDAQ aumenta más de tres veces. Los múltiplos precio-beneficios de las acciones con ganancias se disparan por encima de 100.
• 1999: La revista Fortune califica a Boo.com como una de las «empresas de moda de 1999». JP Morgan invierte millones en la empresa.
• 2000 (principios): Un mercado bajista coincide con el cambio en la moda de las faldas (aunque se presenta de forma satírica como una correlación espuria).
• 2000 (principios): La burbuja de Internet de 1999-2000 es un ejemplo clásico de decisión de inversión equivocada impulsada por el comportamiento de rebaño.
• Principios de los años 2000: Despunta una nueva escuela de economistas financieros que estudia las finanzas conductistas. Las teorías conductistas del mercado de valores que hacen hincapié en la psicología de masas están de moda en las universidades y escuelas de negocios.
• Principios de los años 2000: Comienza a generalizarse el modelo bancario «originar para distribuir», donde los préstamos hipotecarios se empaquetan y venden como títulos con garantía hipotecaria. Se utilizan vehículos de inversión estructurada (SIV) para mantener derivados fuera de los balances.
• Principios de los años 2000: Se flexibilizan las normas para la concesión de créditos hipotecarios, llegando a concederse préstamos sin depósito («créditos NINJA» y «créditos NO-DOC»).
• 2002: Daniel Kahneman recibe el Premio Nobel de Economía por su contribución original a la teoría prospectiva.
• 2002 (otoño): El valor de las acciones de Nortel compradas por 1.000 dólares un año antes cae a tres dólares.
• 2008 y 2009: Las acciones bajan casi un 50% en el mercado (mencionado como un ejemplo de un mal momento para jubilarse con una alta tasa de retiro).
• 2009: Los rendimientos por encima del mercado de la cartera RAFI Fundamental Index™ se consiguen en 2009, debido a una sobreponderación en valores bancarios.
• 2009 – 2014: Se describe el comportamiento de los mercados durante este período, arriesgando rentabilidades futuras.
• 2014: Se permite a los donantes ingresar hasta 70.000 dólares (o 140.000 para parejas) en una cuenta 529 sin impuestos por donaciones.
• 2014: Los bonos de calidad de inversión ofrecen un rendimiento aproximado del 4,5%, mientras que los bonos «basura» ofrecen entre el 5% y el 6%.
• 2014: Muchos fondos de bonos municipales limitados se venden con descuentos del 10% o más, ofreciendo rendimientos de entre el 6% y el 7%. Los fondos normales de bonos municipales a largo plazo ofrecen rendimientos entre el 3,5% y el 4%.

Conclusión: inversión sensata para el inversor común

Un paseo aleatorio por Wall Street es un manual indispensable para quien quiere aprender a invertir con lógica, paciencia y sentido común. Malkiel nos recuerda que nadie puede predecir el mercado, pero que sí podemos construir carteras sólidas, bien diversificadas y de bajo coste que nos permitan beneficiarnos del crecimiento económico a largo plazo.

En definitiva: no necesitas predecir el futuro, solo necesitas estar preparado para él.